【山证金工】金工因子周报：Barra风格因子市场追踪-20260720

投资要点

风格因子相关性

本周波动率、动量与Beta三者维持较高正相关性，风格宽度显著收窄，组合分散化效果有所下降。价值与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格近期更多分布于低波动、低换手标的。盈利与成长因子与其他因子相关性整体偏低，基本面类因子的增量信息相对独立，具备较好的组合分散价值。

宽基池因子表现方面

今年以来市场风格波动明显加剧。因子在主流宽基池中的表现整体趋同但分化加剧：近一周价值因子全面领涨，流动性与波动率因子大幅回撤，防御型风格占据主导。值得注意的是，非线性市值因子在三大宽基池中呈现显著分化——在沪深300中录得正收益，而在中证500与国证2000中则持续走弱，表明市场对中小市值风格的暴露正在系统性压缩。整体而言，盈利与成长因子虽然在近期有所回调，但是全年的收益延续弱势，成长因子的有效性在当前市场环境下仍面临挑战。

风险提示：报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。

【风格因子间相关性分析】

我们参考BARRA因子模型构建了10个不同类型的风格因子，以捕捉A股市场的风格变化。这10个风格因子分别为价值因子，盈利因子，杠杆因子，流动性因子，市值以及非线性市值因子，成长因子，动量因子，波动率因子以及beta因子。

上周因子相关性呈现几项显著特征：波动率、动量与Beta三者之间维持较高正相关，市场风格暴露高度集中于高弹性、高动量的强势标的，风格分化极致且宽度显著收窄。该结构虽短期强化了进攻性，但需警惕因子协方差上行带来的组合分散化失效风险。其次，价值与流动性、波动率呈较强负相关，低估值风格近期更多分布于低波动、低换手标的。盈利与成长因子与其他因子相关性整体偏低，绝对值大部分低于5%，表明基本面类因子的风格独立性较强，在组合配置中具有较好的分散化价值。

图1：本周barra因子IC热力图

资料来源：同花顺、山西证券研究所

【风格因子表现跟踪】

近一周市场风格出现剧烈切换，价值因子逆势领涨，而前期表现强势的流动性、动量及波动率因子则普遍回撤，显示市场或已从前期的“极端集中”逐步步入“风格再平衡”阶段。从全年累计收益来看，Beta与动量因子涨幅居前，印证了资金极度抱团的极端行情特征，但此类行情的持续性仍存疑虑；非线性市值因子本周虽有所回调，但全年维度下其净值尚未扭亏为盈，整体呈现高Beta与动量主导、大小盘分化显著的格局

大部分因子在主流宽基池中的表现整体趋同：近一周价值因子全面领涨，流动性与波动率因子则大幅回撤，防御型风格占据主导。但值得注意的是，非线性市值因子在三大宽基池中的表现出现显著分化——在中证500中持续走弱，而在国证2000中却展现出较强的上涨弹性，整个市场的结构性差异正在加剧。

图2：barra因子收益图

【风险提示】

报告内容根据公开数据整理得出，结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策以及宏观经济影响易出现统计规律之外的走势，所以相关结论无法代表市场未来走势; 模型存在失效风险，由于模型构建、参数估计、假设条件等方面存在的不确定性或错误，可能导致模型预测结果与实际情况产生显著偏离;报告阅读者需审慎参考报告结论。

分析师：黎鹏

研究助理：崔豪轩

报告发布日期：2026年7月20日

【分析师承诺】

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

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