三星也去美国IPO：存储三巨头美股会师，价值重估还是泡沫集结？

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6月25日，杰富瑞研究主管金杰夫公开表示，三星电子“很可能”效仿SK海力士，通过美国存托凭证（ADR）在美国市场上市。KB证券同日将三星目标价从53万韩元上调至55万韩元，直言ADR将成为推动其估值重估的“强劲催化剂”。

此前一天，SK海力士已正式向美国SEC递交纳斯达克上市文件，拟发行1779万股、募资约294亿美元，创全球最大ADR发行纪录。而美光科技早在1984年就已登陆纳斯达克。

一旦三星成行，全球存储三大巨头三星、SK海力士、美光，将在美国资本市场完成“会师”。这究竟是行业估值逻辑的重构，还是泡沫破裂前的最后一声号角？

三星赴美上市的直接动机，并非缺钱。三星自身财务状况稳健，现金流充足，完全有能力支撑现有资本支出计划。真正的原因是“估值折价”。

截至2026年6月，三星、SK海力士、美光三大存储巨头市值已全部突破1万亿美元。但同样的盈利，市场给出的定价天差地别。道琼斯数据显示，SK海力士12个月远期市盈率仅6.97倍，三星更低至6.45倍，而美光高达9.46倍。同样赚1块钱，美光值9元，韩国巨头只值6块多。

这种“韩国折价”本身归因于韩国股市流动性不足、全球投资者准入受限，导致估值长期被压制。赴美上市的本质，是打破资本市场的国界壁垒，让全球投资者能以美元直接购买这些亚洲核心资产。

如果三星成功赴美，三巨头将在同一资本市场同台竞技，纳斯达克上市将弥补估值鸿沟，推动韩系存储股向美国同业看齐。KB证券预测三星今年营业利润将同比增长761%至375万亿韩元，基本面的强劲增长叠加估值修复，想象空间不可谓不大。

但当三巨头的估值在同一个市场被直接对比，行业估值中枢可能面临重新定价。过去韩国市场的信息不对称和流动性折价，某种程度上掩盖了部分风险。一旦全部暴露在美国投资者的放大镜下，任何风吹草动都可能被成倍放大。

今年以来，美光股价已暴涨249%，三星上涨175%，SK海力士上涨219%。存储板块的涨幅甚至超越了英伟达。5月，三巨头在一个月内先后登顶万亿美元市值。然而当月韩国股市即上演了双向熔断，暴跌熔断与暴涨熔断在半个月内交替出现。单一板块撬动一国股市的罕见盛况，暴露出新旧周期力量的正面碰撞。

内存股呈现“泡沫化”特征，华尔街的部分机构已经降低持仓比例。晨星也发文提醒投资者不要忽视基本面——存储行业反复经历繁荣-萧条周期，新产能总能进入市场、侵蚀定价权。

历史的确令人警惕。2017年，DRAM价格飙升时三大巨头纷纷宣布千亿美元级资本开支，媒体高呼“半导体超级周期”来临。然而产能于2018年下半年集中释放时，需求因贸易摩擦和手机市场饱和放缓，价格雪崩随之而来。

这轮存储和以前的行业周期还是非常不同，现在存储需求不再绑定消费电子换代周期，而是绑定AI基础设施的算力扩张。HBM的制造壁垒极高，经过数十年整合积累的经验不是一朝一夕能复制的。目前看来三巨头2027年预期利润合计将达7040亿美元，利润和资本本就是一种天然壁垒。

美光已签署16份5年期“照付不议”战略客户协议，锁定约20%的DRAM和33%的NAND出货量，保底收入约1000亿美元。即使如此产能缺口仍高达50%至60%，全年产能早在2026年第一季度就已被全部预订。

周期的影响还是会有，只是没那么夸张。存储三巨头已将约70%新增产能倾斜至HBM，SK海力士此次募资近300亿美元，主要用于积极扩张产能。当这些产能集中释放时，即便AI需求持续增长，供需关系是否会出现逆转？

存储三巨头齐聚美股的那一天，或许就是答案揭晓的开始。